Клуб Финдиректоров - мировые дисбалансы и выход из кризиса
Клуб финдиректоров 8 дек 10
View more presentations from khapuga.Выступал на клубе Финансовых директоров Пермского края, презентацию можно посмотреть на слайдшаре или скачать тут
Доклад Тимофеева Дмитрия был посвящен мировым дисбалансам и выходу из кризиса, а также проблемам мировой экономики, включая валютные курсы, инфляции и монетарной политике. С 1999 по 2009 годы включительно движение капитала в мире составило более $10 трлн. долларов. Источниками капитала были Китай, Япония, Германия, Россия, страны ОПЕК и развивающиеся страны. Из этого потока 60% было направлено в США, но также большими получателями капитала были периферийные страны Европы, испытывающие сейчас долговые проблемы. По мнению Тимофеева, эти потоки капитала наряду с особенностями экономической политики являются главной причиной происходящих событий.
Приток иностранных капиталов в США при емком, но все равно ограниченном рынке инвестиций страны, привел к избытку сбережений (savings glut). Это привело к ослаблению стандартов кредитования, надуванию цен недвижимости и последующему краху. Но, несмотря на крах рынка закладных, США продолжают оставаться получателем иностранных сбережений, сохраняя доверие инвесторов. Он не видит никаких проблем с долларом и считает политику ФРС по увеличению масштабов quantitative easing верной.
Движение капитала в периферийную Европу также является причиной наблюдаемых сейчас долговых проблем. Приток приводил к перекосам в платежном балансе, позволял иметь большой импорт извне и ограничивал экспорт. Эйфория позволяла наращивать бюджетные траты, поднимала уровень национальных цен и зарплат. Но затем, кризис остановил приток (sudden stop) и экономики начали падать. В обычном случае национальная валюта государства обвалилась бы, позволив достичь эквилибриума внутреннего рынка с внешним миром. Дешевая валюта позволила бы нарастить экспорт, ограничила импорт, и через кейнсианский мультипликатор эффект чистого экспорта, вывела бы страну на траекторию роста. Однако страны PIIGS (Португалия, Италия, Ирландия, Греция, Испания) не могут влиять на евро. Курс единой валюты определяется, платежным балансом крупных стран ЕС, таких как Германия и Франция. В итоге рынки стран PIIGS вынуждены приспосабливаться к внешним рынкам через мучительное сокращение зарплат и уровня цен в стране. Какое-то время правительства страждущих стран могли поддерживать агрегатный спрос в стране через дефициты бюджета, но наращивание размеров госдолга привело к ситуации недоверия. К сожалению, в Европе нет хорошего сценария, экономическая и долговая проблема будет решаться либо через экономический спад, либо через национальные дефолты. Сами по себе дефолты не являются проблемой, но если из-за них пострадают европейские банки - посредники на рынке капитала, это может привести к новому мировому экономическому шоку.
Движение капиталов в мире вызывается, прежде всего, регулируемыми и ригидными валютными курсами. Центральные банки повинны в львиной доле мировых дисбалансов. Также регулируемые курсы при открытых рынках капитала зачастую становятся причиной экономических проблем. Наибольшее снижение ВВП в 2009 году произошло в странах с ригидной, управляемой валютой, тогда как большинство стран с плавающей валютой сравнительно неплохо перенесли спад. Проблемы периферийной Европы связаны с принятием единой валюты, лишившей страны важнейшего приспособительного механизма. С точки зрения Тимофеева евро - это плохая идея.
Российский Центробанк с 2011 года переходит к «таргетированию инфляции» и будет вынужден отказаться от активного курсового регулирования. Тимофеев считает, что это движение в правильном направлении. После временного подъема инфляции в 2011 году он ожидает перманентного снижения до уровней 3-5% и считает, что 20-ти летний период «большой инфляции» в России завершается. Он считает, что если бы все страны перестали регулировать валютные курсы, мир был бы гораздо стабильнее, поскольку исчез бы основной источник мировых дисбалансов, а также, лучше бы работали монетарные демпфирующие механизмы. Он считает, что мировая и российская экономика показывает неплохую динамику, не ожидает «второй волны» кризиса и с оптимизмом смотрит в будущее.