О ВАЛЮТНОМ КАТАКЛИЗМЕ
Кто виноват, и что делать?
Пока страна дружно переходит на у.е., а рубль исключается из списка мировых расчетных валют, население активно обсуждает, кто же виноват в этом безобразии. Кто главный выгодоприобретатель? Кто поверг в пучину наш могучий рубль, где осело награбленное?
Обличая злодея, удивительную, редкую солидарность продемонстрировало наше общество. От либеральных редакторов выживших СМИ, Латыниной и Алексашенко, до ультрапатриотов Проханова и идейных ортодоксов - все вдруг сошлись во мнении. Этот воистину объединенный народный фронт не мог не поддержать Президент.
Кто на бирже покупает валюту? Кому сегодня дают сотни миллиардов рублей, а завтра они покупают на эти деньги валюту? Кто продает валюту в обменниках с жуткими спрэдами, навариваясь на бедах населения? Элементарно, Ватсон! Корень зла определен. Во всем виноваты банкиры-спекулянты!
Если это логичное объяснение вас полностью устраивает, то дальше можно не читать. Остальных приглашаю в довольно скучный мир банковской деятельности в поисках куда менее очевидной и, увы, куда более печальной истины.
Спасибо всем любознательным читателям! Пойдем по порядку.
УЛИКА ПЕРВАЯ.
Во-первых, являются ли банки спекулянтами?
Конечно же, да. Но тут у свидетелей защиты есть важная поправка. Насколько позиции банков существенны для валютного рынка?
По своей природе банки не очень склонны к риску. Банкиры любят фиксированную, относительно безрисковую маржу, и именно поэтому основные активы банков - это кредиты, а отнюдь не высоко рискованные вложения в акции или валютные позиции. У абсолютного большинства банков такие позиции и активы вообще отсутствуют!
Кроме естественного самоограничения есть еще и требования ЦБ, которые существенно понижают и без того не высокий аппетит банков к риску. Может ли банк на все свои активы открыть позицию по валюте? Нет. На то есть ограничение по ОВП (открытая валютная позиция) в размере 10% от собственного капитала. И это максимальный разрешенный объем. Но есть и более тонкая настройка - через дополнительные резервы. В результате, без давления на капитал банк может открывать позицию в пределах 2% от капитала.
Как это выглядит на живом примере? Прошу прощения, но без простейшей математики тут нам будет не обойтись.
Банк с капиталом в 6,4 млрд. руб. и активами в 61 млрд. руб. может открыть максимальную валютную позицию на 640 млн. руб., а комфортным уровнем является около 300-500 млн. руб.
Ну а в масштабах страны? Общий капитал банков около 4 трлн. руб., из них 2 трлн. руб. - это Сбербанк, который якобы не участвует в спекуляциях. Но даже по самой высокой оценке максимальная валютная позиция всей банковской системы страны составляет не более 400 млрд. рублей, что по средневзвешенному курсу последних месяцев соответствует 8 млрд. долларов. И это, напомню, максимум! А наиболее вероятный объем можно смело разделить на два.
Внимание, вопрос. Если все банки страны в едином порыве откроют собственную валютную спекулятивную позицию, играя против национальной валюты, смогут ли 4-8 млрд. долларов сдвинуть глыбу рубля, которую поддерживают золотовалютные резервы в 500 млрд. долларов? 4-8 к 500. Похоже, ответ очевиден. Да, банки - спекулянты, но их собственные возможности ничтожны перед лицом государства и Центрального банка. Как и должно быть.
И отдельный вопрос, почему, обладая такой мощью и всеми полномочиями, Центробанк не выполнил роль защитника национальной финансовой системы, не показал, кто в доме хозяин, и не пресек панику? Тут мне ничего не остается, как развести руками.
УЛИКА ВТОРАЯ.
А как же тезис о том, что банки все время покупают валюту на бирже и у ЦБ?
И это утверждение абсолютно верно. Да, банки являются основными покупателями и продавцами валюты на бирже. И опять существенное уточнение - как брокеры. Что это значит? Банки покупают и продают клиентскую валюту по поручению клиентов. Когда граждане или предприятия конвертируют валюту, банки лишь проводят сделки на бирже. Важный момент! По курсу, который в этот момент есть на бирже, а вовсе не по курсу ЦБ, как многие полагают. И курсы в обменниках выставляются так же, исходя из текущего рыночного курса, по которому банк и приобретает валюту. А не по тому, что был два часа 20 рублей назад и который индикативно зафиксировал ЦБ.
УЛИКА ТРЕТЬЯ.
А как же быть с рублями от ЦБ? Ведь и в самом деле ЦБ одолжил банкам более 6 трлн. рублей.
Огромные деньги! Может, если изъять эту ликвидность или серьезно сократить ее, как предлагали Алексашенко и Кудрин, то все, наконец, будет хорошо. Банкам и их клиентам просто не на что будет покупать валюту! На первый взгляд, так и есть. Но, к сожалению, простое решение редко оказывается верным. Попробуем разобраться.
Такое предположение вызвано непониманием посреднической роли банков в финансовой системе, структуры их баланса и строгих требований Центробанка к ОВП и резервам - всего того, что было описано чуть выше. ЦБ дает рубли банкам (важное замечание, в долг под проценты и на короткий срок) не от хорошей жизни - он замещает сбежавшие рубли.
Обратимся к примеру.
Допустим, у банка есть вкладчик с объемом средства 100 млн. руб. Против этого вклада по другую сторону баланса у банка есть рублевые активы (кредиты, облигации) ровно на такую же сумму. Рубль, как мы знаем, пока является свободно конвертируемой валютой, а значит, в любой момент вкладчик вправе перевести его в любую другую валюту. Когда происходит конверсия, у банка вместо рублей в пассивах возникает валюта. А значит, он, дабы не нарушать требования Центробанка, обязан привести в соответствие и свою структуру активов.
Но если депозит клиент может перевернуть в валюту мгновенно, и банк обязан это исполнить, то банку приходится труднее, ведь его активы не столь ликвидны. Выдать вместо рублевого кредита кредит в валюте? Вместо рублевых облигаций купить облигации в валюте? На любую подобную операцию надо время.
Таким образом, у банка временно возникает «минус» по рублям, который он закрывает через заимствования у ЦБ. Центробанк дает рубли банкам именно на замещение оттока клиентских рублей, переведенных в валюту, чтобы привести балансы в соответствие со своими же требованиями. Хотя со стороны это выглядит именно как софинансирование атаки на рубль.
Мама дает сыну деньги на завтраки, а деньги отнимают хулиганы. Значит ли это, что мама дает деньги хулиганам? И что будет, если мама перестанет давать деньги на завтраки?
В нашем случае, что будет, если ЦБ резко сократит рублевое предложение банкам или резко поднимет ставку рефинансирования, как он сделал это 15 декабря?
Ставка рефинансирования - это не «ставка, под которую ЦБ дает банкам рубли, которые они затем направляют на валютный рынок». Это инструмент тонкой настройки денежного рынка, который позволяет перенаправлять средства между сегментами и странами. Например, если банк Англии делает ставку на 0,25% выше, чем ЕЦБ, то это стимулирует переток средств инвесторов в зону фунта из зоны евро. Но для этого нужно два условия - а) привлекательность альтернативной ставки (то есть более высокая доходность в других сегментах) и б) эффективные межрыночные связи. В наших реалиях эти связи практически разорвались по известным причинам. Какая бы ни была высокая доходность в Сомали и Северной Корее, вряд ли международные инвесторы пойдут туда. А вот альтернативная ставка (а речь идет, в первую очередь, о доходности, которую показывает валютный рынок) сейчас запредельная! Является 17% годовых вдохновляющей или -как хотелось бы ЦБ - останавливающей против тысяч годовых процентов валютного рынка?
Кого остановит 17% годовых, если можно заработать сотни и тысячи? На кого подействует эта высокая ключевая ставка? И тут ответ будет весьма неожиданным. В первую очередь, это остановит банки. Из всех средств банков, а это около 40 трлн. руб., примерно 6 трлн. руб. приходится на кредиты ЦБ. Что произойдет, если вам без предупреждения повысят ставку по кредитам? Это серьезно ухудшит и без того плохие финансовые показатели. Чтобы компенсировать рост процентов, вы поднимите цены, переложив часть нагрузки на своих клиентов. А банки повышенную ставку ЦБ неизбежно ретранслируют и на корпоративных заемщиков, и на население. Для придушенного бизнеса, который балансирует на грани выживания, и для населения с самым высоким объемом задолженности на душу населения, еще одно повышение может стать роковым. И все это делается в условиях кризиса.
Во всем мире в условиях кризиса нормативным поведением ЦБ является максимальное снижение ставки и расширение кредитования экономики. Но мы идем своим особым путем. Остаются ли иллюзии от якобы положительного эффекта повышения ставки, уже пятого в этом году?
Не обсуждая целесообразность и политические мотивы такого решения Центробанка, за которым многие продолжают видеть высокий смысл и тщательно проработанную стратегию, ответим на последний вопрос.
ВЕРДИКТ
Итак, кто является тем самым главным спекулянтом, повергшим рубль? Кто убийца?
Это иностранные инвесторы, которые в панике ринулись из страны, где ключевая ставка может быть повышена на 6,5% ночью. Без объявления войны. Это корпорации, покупающие валюту, чтобы хоть как-то сберечь оборотные средства от обесценения. Это экспортеры, откладывающие продажу выручки до момента, когда курс будет повыше. Это крупнейшие компании, лишившиеся возможности рефинансировать внешний долг из-за санкций и вынужденные покупать валюту внутри страны. Это предприниматели, распродающие бизнес, переводящие все средства в валюту и торопящиеся вывести капиталы из страны, пока это возможно. Это население, спешно конвертирующее вклады из рублей в валюту. Население, движимое ожиданием девальвации, инфляции и ограничения импорта. Население, которому не привыкать вставать в очередь к обменнику при малейшем признаке опасности, и уж тем более, когда она вышла и показалась в полный рост. Это весь мир, вся российская экономика и все население, которые играют против рубля. И банкам ничего не остается, как исполнять заявки и наблюдать, как вместе со стоимостью рубля тают надежды большой страны.
В заключение хотелось бы добавить, что у Центрального банка и Правительства есть все рычаги и возможности, чтобы стабилизировать ситуацию. Надеемся, что они ими воспользуются.
Пока страна дружно переходит на у.е., а рубль исключается из списка мировых расчетных валют, население активно обсуждает, кто же виноват в этом безобразии. Кто главный выгодоприобретатель? Кто поверг в пучину наш могучий рубль, где осело награбленное?
Обличая злодея, удивительную, редкую солидарность продемонстрировало наше общество. От либеральных редакторов выживших СМИ, Латыниной и Алексашенко, до ультрапатриотов Проханова и идейных ортодоксов - все вдруг сошлись во мнении. Этот воистину объединенный народный фронт не мог не поддержать Президент.
Кто на бирже покупает валюту? Кому сегодня дают сотни миллиардов рублей, а завтра они покупают на эти деньги валюту? Кто продает валюту в обменниках с жуткими спрэдами, навариваясь на бедах населения? Элементарно, Ватсон! Корень зла определен. Во всем виноваты банкиры-спекулянты!
Если это логичное объяснение вас полностью устраивает, то дальше можно не читать. Остальных приглашаю в довольно скучный мир банковской деятельности в поисках куда менее очевидной и, увы, куда более печальной истины.
Спасибо всем любознательным читателям! Пойдем по порядку.
УЛИКА ПЕРВАЯ.
Во-первых, являются ли банки спекулянтами?
Конечно же, да. Но тут у свидетелей защиты есть важная поправка. Насколько позиции банков существенны для валютного рынка?
По своей природе банки не очень склонны к риску. Банкиры любят фиксированную, относительно безрисковую маржу, и именно поэтому основные активы банков - это кредиты, а отнюдь не высоко рискованные вложения в акции или валютные позиции. У абсолютного большинства банков такие позиции и активы вообще отсутствуют!
Кроме естественного самоограничения есть еще и требования ЦБ, которые существенно понижают и без того не высокий аппетит банков к риску. Может ли банк на все свои активы открыть позицию по валюте? Нет. На то есть ограничение по ОВП (открытая валютная позиция) в размере 10% от собственного капитала. И это максимальный разрешенный объем. Но есть и более тонкая настройка - через дополнительные резервы. В результате, без давления на капитал банк может открывать позицию в пределах 2% от капитала.
Как это выглядит на живом примере? Прошу прощения, но без простейшей математики тут нам будет не обойтись.
Банк с капиталом в 6,4 млрд. руб. и активами в 61 млрд. руб. может открыть максимальную валютную позицию на 640 млн. руб., а комфортным уровнем является около 300-500 млн. руб.
Ну а в масштабах страны? Общий капитал банков около 4 трлн. руб., из них 2 трлн. руб. - это Сбербанк, который якобы не участвует в спекуляциях. Но даже по самой высокой оценке максимальная валютная позиция всей банковской системы страны составляет не более 400 млрд. рублей, что по средневзвешенному курсу последних месяцев соответствует 8 млрд. долларов. И это, напомню, максимум! А наиболее вероятный объем можно смело разделить на два.
Внимание, вопрос. Если все банки страны в едином порыве откроют собственную валютную спекулятивную позицию, играя против национальной валюты, смогут ли 4-8 млрд. долларов сдвинуть глыбу рубля, которую поддерживают золотовалютные резервы в 500 млрд. долларов? 4-8 к 500. Похоже, ответ очевиден. Да, банки - спекулянты, но их собственные возможности ничтожны перед лицом государства и Центрального банка. Как и должно быть.
И отдельный вопрос, почему, обладая такой мощью и всеми полномочиями, Центробанк не выполнил роль защитника национальной финансовой системы, не показал, кто в доме хозяин, и не пресек панику? Тут мне ничего не остается, как развести руками.
УЛИКА ВТОРАЯ.
А как же тезис о том, что банки все время покупают валюту на бирже и у ЦБ?
И это утверждение абсолютно верно. Да, банки являются основными покупателями и продавцами валюты на бирже. И опять существенное уточнение - как брокеры. Что это значит? Банки покупают и продают клиентскую валюту по поручению клиентов. Когда граждане или предприятия конвертируют валюту, банки лишь проводят сделки на бирже. Важный момент! По курсу, который в этот момент есть на бирже, а вовсе не по курсу ЦБ, как многие полагают. И курсы в обменниках выставляются так же, исходя из текущего рыночного курса, по которому банк и приобретает валюту. А не по тому, что был два часа 20 рублей назад и который индикативно зафиксировал ЦБ.
УЛИКА ТРЕТЬЯ.
А как же быть с рублями от ЦБ? Ведь и в самом деле ЦБ одолжил банкам более 6 трлн. рублей.
Огромные деньги! Может, если изъять эту ликвидность или серьезно сократить ее, как предлагали Алексашенко и Кудрин, то все, наконец, будет хорошо. Банкам и их клиентам просто не на что будет покупать валюту! На первый взгляд, так и есть. Но, к сожалению, простое решение редко оказывается верным. Попробуем разобраться.
Такое предположение вызвано непониманием посреднической роли банков в финансовой системе, структуры их баланса и строгих требований Центробанка к ОВП и резервам - всего того, что было описано чуть выше. ЦБ дает рубли банкам (важное замечание, в долг под проценты и на короткий срок) не от хорошей жизни - он замещает сбежавшие рубли.
Обратимся к примеру.
Допустим, у банка есть вкладчик с объемом средства 100 млн. руб. Против этого вклада по другую сторону баланса у банка есть рублевые активы (кредиты, облигации) ровно на такую же сумму. Рубль, как мы знаем, пока является свободно конвертируемой валютой, а значит, в любой момент вкладчик вправе перевести его в любую другую валюту. Когда происходит конверсия, у банка вместо рублей в пассивах возникает валюта. А значит, он, дабы не нарушать требования Центробанка, обязан привести в соответствие и свою структуру активов.
Но если депозит клиент может перевернуть в валюту мгновенно, и банк обязан это исполнить, то банку приходится труднее, ведь его активы не столь ликвидны. Выдать вместо рублевого кредита кредит в валюте? Вместо рублевых облигаций купить облигации в валюте? На любую подобную операцию надо время.
Таким образом, у банка временно возникает «минус» по рублям, который он закрывает через заимствования у ЦБ. Центробанк дает рубли банкам именно на замещение оттока клиентских рублей, переведенных в валюту, чтобы привести балансы в соответствие со своими же требованиями. Хотя со стороны это выглядит именно как софинансирование атаки на рубль.
Мама дает сыну деньги на завтраки, а деньги отнимают хулиганы. Значит ли это, что мама дает деньги хулиганам? И что будет, если мама перестанет давать деньги на завтраки?
В нашем случае, что будет, если ЦБ резко сократит рублевое предложение банкам или резко поднимет ставку рефинансирования, как он сделал это 15 декабря?
Ставка рефинансирования - это не «ставка, под которую ЦБ дает банкам рубли, которые они затем направляют на валютный рынок». Это инструмент тонкой настройки денежного рынка, который позволяет перенаправлять средства между сегментами и странами. Например, если банк Англии делает ставку на 0,25% выше, чем ЕЦБ, то это стимулирует переток средств инвесторов в зону фунта из зоны евро. Но для этого нужно два условия - а) привлекательность альтернативной ставки (то есть более высокая доходность в других сегментах) и б) эффективные межрыночные связи. В наших реалиях эти связи практически разорвались по известным причинам. Какая бы ни была высокая доходность в Сомали и Северной Корее, вряд ли международные инвесторы пойдут туда. А вот альтернативная ставка (а речь идет, в первую очередь, о доходности, которую показывает валютный рынок) сейчас запредельная! Является 17% годовых вдохновляющей или -как хотелось бы ЦБ - останавливающей против тысяч годовых процентов валютного рынка?
Кого остановит 17% годовых, если можно заработать сотни и тысячи? На кого подействует эта высокая ключевая ставка? И тут ответ будет весьма неожиданным. В первую очередь, это остановит банки. Из всех средств банков, а это около 40 трлн. руб., примерно 6 трлн. руб. приходится на кредиты ЦБ. Что произойдет, если вам без предупреждения повысят ставку по кредитам? Это серьезно ухудшит и без того плохие финансовые показатели. Чтобы компенсировать рост процентов, вы поднимите цены, переложив часть нагрузки на своих клиентов. А банки повышенную ставку ЦБ неизбежно ретранслируют и на корпоративных заемщиков, и на население. Для придушенного бизнеса, который балансирует на грани выживания, и для населения с самым высоким объемом задолженности на душу населения, еще одно повышение может стать роковым. И все это делается в условиях кризиса.
Во всем мире в условиях кризиса нормативным поведением ЦБ является максимальное снижение ставки и расширение кредитования экономики. Но мы идем своим особым путем. Остаются ли иллюзии от якобы положительного эффекта повышения ставки, уже пятого в этом году?
Не обсуждая целесообразность и политические мотивы такого решения Центробанка, за которым многие продолжают видеть высокий смысл и тщательно проработанную стратегию, ответим на последний вопрос.
ВЕРДИКТ
Итак, кто является тем самым главным спекулянтом, повергшим рубль? Кто убийца?
Это иностранные инвесторы, которые в панике ринулись из страны, где ключевая ставка может быть повышена на 6,5% ночью. Без объявления войны. Это корпорации, покупающие валюту, чтобы хоть как-то сберечь оборотные средства от обесценения. Это экспортеры, откладывающие продажу выручки до момента, когда курс будет повыше. Это крупнейшие компании, лишившиеся возможности рефинансировать внешний долг из-за санкций и вынужденные покупать валюту внутри страны. Это предприниматели, распродающие бизнес, переводящие все средства в валюту и торопящиеся вывести капиталы из страны, пока это возможно. Это население, спешно конвертирующее вклады из рублей в валюту. Население, движимое ожиданием девальвации, инфляции и ограничения импорта. Население, которому не привыкать вставать в очередь к обменнику при малейшем признаке опасности, и уж тем более, когда она вышла и показалась в полный рост. Это весь мир, вся российская экономика и все население, которые играют против рубля. И банкам ничего не остается, как исполнять заявки и наблюдать, как вместе со стоимостью рубля тают надежды большой страны.
В заключение хотелось бы добавить, что у Центрального банка и Правительства есть все рычаги и возможности, чтобы стабилизировать ситуацию. Надеемся, что они ими воспользуются.