Иллюзия роста ЗВР Украины
АЛЕКСАНДР ВАРШАВСКИЙ
ЭКОНОМИСТ
7 ноября в Нацбанке Украины отчитались о росте золотовалютных резервов. Согласно последним данным, в октябре 2017 года ЗВР выросли на $98 млн. К 1 ноября они достигли $18,7 млрд. Однако анатомия резервов показывает, что их рост носит фиктивный характер.
В последнее время высшее руководство страны регулярно отчитывалось о стремительном наращивании объемов ЗВР. И, действительно, начиная с февраля 2015 года, когда резервы достигли минимальной за десятилетие отметки в $5,6 млрд., - они начали расти, недавно подойдя к рубежу в $19 млрд. Казалось бы, это успех. ЗВР - единственный экономический показатель, который стабильно рос в последние два года. О чем с удовольствием и докладывают украинские власти. Но если заглянуть в структуру резервов, то властный оптимизм как ветром сдует.
Произошла своего рода «деградационная диверсификация» структуры резервов. Как видно, на сегодняшний день большая часть ЗВР, а именно 75,2% или $14 миллиардов, - это ценные бумаги. И только 5,6% или $1 млрд. приходится на золото, а валюта и депозиты составляют всего лишь 4,4% или $813 млн. То есть ликвидных активов в виде золота и иностранной валюты в закромах Нацбанка имеется только на $1,8 млрд (9,6%). В 2013 году их было $7,8 млрд (38,4%), а на ценные бумаги приходилось $12,5 млрд. Кроме того, в структуре резервов появилась такая штука как СПЗ (специальные права заимствования) - неконвертируемая валюта, используемая для расчетов в рамках МВФ. Отражающие исключительно долговые обязательства Украины перед фондом, СПЗ теперь занимают 14,8%, что эквивалентно $2,7 млрд.
Что касается доминирования ценных бумаг, то можно возразить, что они могут быть ликвиднее золота и валюты. Например, если это акции Apple или Microsoft. Но только не акции из портфеля Нацбанка. Рассмотрим еще один рисунок.
Как видно, рост ЗВР «идет в ногу» с динамикой госдолга. Куда ЗВР, туда и госдолг. В феврале 2015 года ЗВР «нырнули» на минимальную отметку за десятилетие - сократился и госдолг. Начался рост резервов - начали расти и долги. Почему?
Причины две. Во-первых, это кредиты, читай долги, перед МВФ, которые отражены в СПЗ и приукрашивают резервы. Во-вторых, это выпуск облигаций внутреннего займа (ОГВЗ), как в валюте, так и в гривне. Минфин Украины выпускает ОГВЗ - Нацбанк покупает их, записывает на свой баланс, а номинальную стоимость приписывает к ЗВР. Фактически, Нацбанк отражает в резервах государственные займы. Такие «ценные» бумаги практически нереально продать.
Именно эта фикция и дает красивую цифру в более $18 миллиардов общего ЗВР. Ловкость рук и никакого мошенничества.
ЭКОНОМИСТ
7 ноября в Нацбанке Украины отчитались о росте золотовалютных резервов. Согласно последним данным, в октябре 2017 года ЗВР выросли на $98 млн. К 1 ноября они достигли $18,7 млрд. Однако анатомия резервов показывает, что их рост носит фиктивный характер.
В последнее время высшее руководство страны регулярно отчитывалось о стремительном наращивании объемов ЗВР. И, действительно, начиная с февраля 2015 года, когда резервы достигли минимальной за десятилетие отметки в $5,6 млрд., - они начали расти, недавно подойдя к рубежу в $19 млрд. Казалось бы, это успех. ЗВР - единственный экономический показатель, который стабильно рос в последние два года. О чем с удовольствием и докладывают украинские власти. Но если заглянуть в структуру резервов, то властный оптимизм как ветром сдует.
Произошла своего рода «деградационная диверсификация» структуры резервов. Как видно, на сегодняшний день большая часть ЗВР, а именно 75,2% или $14 миллиардов, - это ценные бумаги. И только 5,6% или $1 млрд. приходится на золото, а валюта и депозиты составляют всего лишь 4,4% или $813 млн. То есть ликвидных активов в виде золота и иностранной валюты в закромах Нацбанка имеется только на $1,8 млрд (9,6%). В 2013 году их было $7,8 млрд (38,4%), а на ценные бумаги приходилось $12,5 млрд. Кроме того, в структуре резервов появилась такая штука как СПЗ (специальные права заимствования) - неконвертируемая валюта, используемая для расчетов в рамках МВФ. Отражающие исключительно долговые обязательства Украины перед фондом, СПЗ теперь занимают 14,8%, что эквивалентно $2,7 млрд.
Что касается доминирования ценных бумаг, то можно возразить, что они могут быть ликвиднее золота и валюты. Например, если это акции Apple или Microsoft. Но только не акции из портфеля Нацбанка. Рассмотрим еще один рисунок.
Как видно, рост ЗВР «идет в ногу» с динамикой госдолга. Куда ЗВР, туда и госдолг. В феврале 2015 года ЗВР «нырнули» на минимальную отметку за десятилетие - сократился и госдолг. Начался рост резервов - начали расти и долги. Почему?
Причины две. Во-первых, это кредиты, читай долги, перед МВФ, которые отражены в СПЗ и приукрашивают резервы. Во-вторых, это выпуск облигаций внутреннего займа (ОГВЗ), как в валюте, так и в гривне. Минфин Украины выпускает ОГВЗ - Нацбанк покупает их, записывает на свой баланс, а номинальную стоимость приписывает к ЗВР. Фактически, Нацбанк отражает в резервах государственные займы. Такие «ценные» бумаги практически нереально продать.
Именно эта фикция и дает красивую цифру в более $18 миллиардов общего ЗВР. Ловкость рук и никакого мошенничества.