Запрыгивать ли на Восточный Экспресс с прицелом на 18,3% годовых?
Этот пост о инвестиционной идее в облигациях, которая волнует меня, пожалуй, больше других на сегодняшний день. Речь о субординированном рублевом бонде банка Восточный Экспресс, доходность по которому достигает 18,3% годовых. Котировки бумаги просели в последнее время, и думаю, стоит оценить насколько обоснованы продажи и как здесь можно заработать.
Orient Express - ярко ориентированный розничный банк, строящий свою бизнес модель на выдаче высокомаржинальных кредитов. На 1 июня 2014 года финансовый институт управлял 265 млрд рублей активов, занимая 28-ю строчку по величине в банковском дивизионе РФ. 74% этих средств выданы физлицам в качестве ссуд, 2,5% - у корпоративных заемщиков. У банка широкий перечень акционеров, основные из которых: независимый инвестфонд Baring Vostok Capital - 33,88%, предприниматель Игорь Ким - 13,43%, председатель правления банка Сергей Власов - 11,84%, Международная финансовая корпорация (IFC) - 14,06%.
Взглянем на его финансовые показатели:
Банк остается прибыльным последние 6 лет, даже на пике кризиса в 2008-09 годах. Однако, если ранее рентабельность активов и капитала была высокой из-за соответствующего качества кредитного портфеля и низких темпов резервирования, то в последние пару лет ситуация изменилась. NPL 90+ подрос из-за закредитованности заемщиков физлиц до 14%, и теперь руководство вынуждено активно пересматривать риск-менеджмент и оптимизировать косты. Пока чистая процентная маржа фактически перекрывает неработающие ссуды, обеспечивает резервирование и покрывает издержки. Однако дальнейший рост NPL способен все изменить.
Рассматривай мы вариант покупки коротких бондов, с дюрацией полгода - 9 месяцев, я бы однозначно высказался в пользу buy. А вот горизонт одного-двух лет - это, наверное, самый риск. Отсюда падение котировок суборда, ведь срок его жизни 3 года и несколько месяцев. Но я склонен все-таки чуть нарастить риск. Банк управляет 265 млрд, из которых более 240 млрд - привлеченные средства: МБК, депозиты, выпущенные долговые бумаги и пр. Проблемы в банке из топ-30 в ближайшее время никому не нужны, поскольку это подорвет доверие к финансовой системе, и нанесет удар по другим его партнерам. Реализация самого плохого сценария, на мой взгляд, просто приведет к смене собственников. Поэтому я считаю, что небольшую долю в портфеле, процентов 5-10 на суборд Восточного Экспресса отвести стоит. Все-таки 18,3% годовых - это на 8 п.п. выше, чем доходность защитного портфеля субфедеральных бумаг.
Orient Express - ярко ориентированный розничный банк, строящий свою бизнес модель на выдаче высокомаржинальных кредитов. На 1 июня 2014 года финансовый институт управлял 265 млрд рублей активов, занимая 28-ю строчку по величине в банковском дивизионе РФ. 74% этих средств выданы физлицам в качестве ссуд, 2,5% - у корпоративных заемщиков. У банка широкий перечень акционеров, основные из которых: независимый инвестфонд Baring Vostok Capital - 33,88%, предприниматель Игорь Ким - 13,43%, председатель правления банка Сергей Власов - 11,84%, Международная финансовая корпорация (IFC) - 14,06%.
Взглянем на его финансовые показатели:
Банк остается прибыльным последние 6 лет, даже на пике кризиса в 2008-09 годах. Однако, если ранее рентабельность активов и капитала была высокой из-за соответствующего качества кредитного портфеля и низких темпов резервирования, то в последние пару лет ситуация изменилась. NPL 90+ подрос из-за закредитованности заемщиков физлиц до 14%, и теперь руководство вынуждено активно пересматривать риск-менеджмент и оптимизировать косты. Пока чистая процентная маржа фактически перекрывает неработающие ссуды, обеспечивает резервирование и покрывает издержки. Однако дальнейший рост NPL способен все изменить.
Рассматривай мы вариант покупки коротких бондов, с дюрацией полгода - 9 месяцев, я бы однозначно высказался в пользу buy. А вот горизонт одного-двух лет - это, наверное, самый риск. Отсюда падение котировок суборда, ведь срок его жизни 3 года и несколько месяцев. Но я склонен все-таки чуть нарастить риск. Банк управляет 265 млрд, из которых более 240 млрд - привлеченные средства: МБК, депозиты, выпущенные долговые бумаги и пр. Проблемы в банке из топ-30 в ближайшее время никому не нужны, поскольку это подорвет доверие к финансовой системе, и нанесет удар по другим его партнерам. Реализация самого плохого сценария, на мой взгляд, просто приведет к смене собственников. Поэтому я считаю, что небольшую долю в портфеле, процентов 5-10 на суборд Восточного Экспресса отвести стоит. Все-таки 18,3% годовых - это на 8 п.п. выше, чем доходность защитного портфеля субфедеральных бумаг.