По направлению к неуправляемому…
В последний месяц ЦБ внес несколько изменений в механизм своей курсовой политики, направленных на дальнейшее приближение к неуправляемому плаванию обменного курса с 2015 года, а также учет возможности самостоятельного выхода Минфина на валютный рынок для операций с госфондами. Также регулятор сделал более прозрачным действующий алгоритм расчета размеров своего присутствия на валютном рынке (интервенций), раскрыв те его параметры (внутренние интервалы внутри общего 7-рублевого операционного коридора, ежедневный размер «целевых» интервенций), которые ранее официально не сообщались.
Напомню на всякий случай, что пока что ЦБ придерживается политики управляемого плавания рубля, переход к которой он начал в мае 2008 в целях защиты от притока краткосрочных капиталов и арбитражных операций банков, и окончательно сформировал по завершении валютной паники в феврале 2009. В соответствии с этой политикой ЦБ не устанавливает каких-либо целевых ориентиров в отношении курса рубля, или границ его изменения, а проводит интервенции исключительно в целях сглаживания краткосрочной амплитуды колебаний курса для противодействия паническими или спекулятивным настроениям на рынке.
Поэтому умные предложения ученых (равно как и неученых) экономистов девальвировать или наоборот, стабилизировать, рубль (равно как и хитрые догадки - с какой злокозненной целью власти его ослабили?) говорят просто о том, что люди еще не осознали реальности, в которой живут. Обращаться к ЦБ с подобными идеями - примерно то же, что просить его удлинить световой день, совершенно неконкурентоспособный зимой в наших широтах, либо опустить цены на жилье. Работа не по профилю. Правда, если смотреть исторически, то плавание валютных курсов не является законом природы, «данным нам в ощущениях», и, скажем, Барри Эйхенгрин насчитывает примерно 5 переходов между преимущественно плавающими и преимущественно фиксированными курсами с тех пор, как 1 августа 1914 рухнул мир, стоявший на золоте, за время 100-летних попыток построить что-то на его обломках, ну да это отдельная тема.
Говоря конкретно, ЦБ изменил в параметрах своего курсового механизма следующее:
(а) Учтена возможность выхода Минфина на рынок для самостоятельной покупки валюты для госфондов (а не у ЦБ, как теперь). ЦБ определяет размер интервенций по положению курса бивалютной корзины в операционном интервале, ширина которого с 24 июля 2012 составляет по 3.5 рубля в обе стороны от плавающего центра. При этом до 30 сентября при удалении курса от центра на 0.5 руб. интервенции не проводились («нейтральный» диапазон на графике), в интервале от 0.5 до 1.5 руб. ЦБ продавал/покупал валюты на 70 млн. долл. ежедневно, от 1.5 до 2.5 - на 200, от 2.5 до 3.5 - на 400.
С 1 октября Банк России объявил о готовности к началу реализации Минфином нового порядка совершения операций по покупке (продаже) иностранной валюты, связанных с пополнением (расходованием) средств суверенных фондов в иностранных валютах. Как известно, широко обсуждалось, насколько этот новый порядок мог бы повлиять на курс рубля, пока Минфин не принял окончательное решение отказаться от него даже в тестовом режиме в этом году. Определённости не было, поскольку не было заявлений со стороны ЦБ, как он будет учитывать эти покупки в своих интервенциях.
Теперь мы видим, что ЦБ будет нейтрализовать своими интервенциям операции Минфина, т.е. в итоге покупки или продажи валюты для госфондов не окажут влияния на курс рубля. Например, если курс находится в «нейтральном» диапазоне вблизи «центра» и Минфин решил купить 100 млн. долл., то ЦБ выйдет с интервенцией в 100 млн., а если курс находится вблизи верхней (слабее центра) границы, то интервенция ЦБ будет 400+100= 500 млн., а если вблизи нижней, то -400+100=-300 (- тут означает покупку валюты Банком России). (см. поправку ниже)
При этом ЦБ ввел «технический» диапазон в 5 коп. по обе стороны от «центра», при нахождении курса в котором он не будет проводить интервенций, нейтрализующих покупки Минфина. По-видимому, по мере отладки механизма покупок валюты для госфондов непосредственно Минфином этот диапазон будет расширятся, с тем, чтобы с 2015 управление курсом рубля окончательно перешло в руки правительства (точнее, учитывая «бюджетное правило», непосредственно «в руки» цены нефти).
(б) С 7 октября значительно повышена краткосрочная волатильность курса рубля. «Нейтральный» диапазон колебаний рубля (т.е. цены бивалютной корзины), в котором ЦБ не вмешивается в рынок (исключая нейтрализацию операций Минфина), расширен до 3.1 руб. Другими словами, колебания доллара, скажем в диапазоне 31-34 руб. в течение дня, можно теперь считать нормой, а не признаком пришедшего, как выражались во времена моей сравнительной молодости, «полного… дефолта». Как уже отмечалось, волатильный, непредсказуемый обменный курс, является лучшей защитой от притоков капитала (с сравнении со всякими налогами Тобина на транзакции) и нужен для блокировки арбитражных операций на разнице процентных ставок, позволяя регулятору проводить независимую их настройку.
(в) С 21 октября снижен объем ежедневных «целевых» интервенций и стали раскрываться их объемы. При корректировке «центра» операционных интервалов учитывается объем накопленных интервенций, с 9 сентября каждые 400 млн. суммарных интервенций в одну строну сдвигают «центр» на 5 коп., при этом накопленные «целевые» интервенции не учитываются.
В сентябре и, по-видимому, до 21 октября ежедневные «целевые» интервенции были 120 млн., точнее минимум из 120 и фактического размера интервенций, определенного по положению курса в операционном интервале. С 21 они снижены до 60, что сделает центр интервала как минимум вдвое более подвижным. В течение следующего года этот параметр также должен снижаться (вместе с расширением «нейтрального» интервала и «технического» внутри него), чтобы к 1 января 2015 сойти в 0.
Источник данных на графике: ЦБ РФ